（报告出品方/作者：东莞证券/魏红梅）
1、公司是国内预制凉菜领导企业
1.1公司概况
公司是国内预制凉菜领导企业。公司始建于年，坐落于大连旅顺口区。公司主营产品包括海藻沙拉系列、菌菇系列、海珍品系列、干品系列、鱼籽系列等。公司通过选用国家备案基地的蘑菇和藻类、天然无污染的野生山野菜、鱼籽及系列海珍品为主要食材，形成系列的蔬菜深加工产品。公司产品远销日本、美国、加拿大、德国、西班牙、乌克兰、澳大利亚、新加坡、以色列、俄罗斯等十几个国家和地区。为国内、外，中式、西式和日式等餐饮企业提供冷、热即食定制化凉菜食品加工企业。
公司获得多项国内外食品相关认证。公司是农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业、国家食用菌加工技术研发分中心、国家农产品加工业示范中心、中国藻业协会副会长单位，是国标GB食用菌和藻类部分申请修订者。公司现已取得食品安全管理体系HACCP认证和质量管理体系ISO()认证，并获得美国FDA认证、欧盟水产品生产企业认证、英国零售商协会BRC认证和清真认证等多项国内外食品相关认证。经过近二十年的不断地发展和积累，公司产品以良好的菜品口味、可靠的产品质量、便捷的用餐体验赢得了国内外餐饮连锁及广大消费者的认可。其中主打产品调味裙带菜被评为辽宁省名牌产品，“盖世”商标被认定为辽宁省著名商标。
公司股权结构较为稳定。根据公司年三季报数据显示，公司第一大股东为上海乐享家实业有限公司，持股比例高达53.01%，为公司控股股东。盖泉泓先生持有上海乐享家实业有限公司99.90%股份，盖泉泓先生直接持有公司8.38%股份，合计共持有公司61.39%股份。因此，盖泉泓先生为公司实际控制人。公司持股比例超过3%的股东还有个人股东乔斌，持股比例为3.27%；其他股东合计持股比例为35.34%。公司创始人一直为公司实际控制人，公司股权结构较为稳定。公司旗下有5家控股子公司（3家全资子公司）。
1.2公司产品线丰富
公司主营产品包括海藻沙拉系列、菌菇系列、海珍品系列、干品系列、鱼籽系列等。公司通过选用国家备案基地的蘑菇和藻类、天然无污染的野生山野菜、鱼籽及系列海珍品为主要食材，形成系列的蔬菜深加工产品。经过近二十年的不断地发展和积累，公司产品以良好的菜品口味、可靠的产品质量、便捷的用餐体验赢得了国内外餐饮连锁及广大消费者的认可，公司海洋食品和食用菌食品已远销日本、美国、欧洲和东南亚等多个国家和地区。
1.2.1海藻沙拉系列产品
海藻沙拉系列产品。公司海藻沙拉系列产品包括调味羊栖菜、调味海带（日式）、冷冻调味裙带菜（紫苏）、冷冻调味裙带菜（微辣）、冷冻调味裙带菜（酸甜）、冷冻调味裙带菜（芥末）、常温调味裙带菜（微辣）和常温调味裙带菜（天然色素）。
1.2.2菌菇系列产品
菌菇系列产品。公司菌菇系列产品包括原味杏鲍菇、香辣杏鲍菇、鲜虾蘑菇酱、五目具、调味榨菜、调味香菇丝、调味香菇瓣、调味蔬菜卷、调味棉麻、调味姬菇沙拉、调味混合山菜、调味黑胡椒棉麻、调味贡菜、调味干瓢、调味豆腐和山牛蒡。
1.2.3海珍品系列产品
海珍品系列产品。公司海珍品系列产品包括鱿鱼小龙虾沙拉、小龙虾沙拉酱、蚬子肉（中华味）、蚬子肉（川味）、调味鱼皮、调味鱿鱼山菜、调味雪蟹沙拉、调味扇贝沙拉（四色）、调味扇贝裙边（原味）、调味扇贝裙边（韩式）、调味海蜇、芥末章鱼（生）和韩式海螺片。（报告来源：未来智库）
1.2.4干品系列产品
干品系列产品。公司干品系列产品包括银耳、山蜇菜、烤紫菜、干燥裙带菜、干香菇、干品干瓢和干木耳。
1.2.5鱼子系列产品
鱼子系列产品。公司鱼子系列产品包括调味多春鱼籽（绿）、调味多春鱼籽（黄）、调味多春鱼籽（橙）、阿拉斯加明太鱼子、阿拉斯加明太鱼子散籽、阿拉斯加明太鱼鱼籽（整条）和飞鱼籽。
1.3公司业绩成长性较好
公司营收和归母净利润整体上保持快增。年-年，公司营业总收入从0.64亿元增长至2.19亿元，CAGR为28.06%；公司归母净利润从万元增长至万元，CAGR为56.43%。年，公司归母净利润同比降低8.21%，主要是因为当年贸易类销售的增加，年毛利率总体下降了3.40%，同时销售费用和财务费用的增加因素的影响，当年净利润出现下降。年，公司营业收入为2.19亿元，同比下降4.70%。主要原因是在新冠肺炎疫情严重冲击背景下，公司国外业务上半年受到较大影响，国外业务营收占比超过50%，因此对公司年营收造成一定影响。年前三季度，公司营业收入为2.30亿元，同比增长50.24%；归母净利润为万元，同比增长61.60%。
期间费用率呈现稳定下降趋势，毛利率呈上升趋势。年-Q3，公司期间费用率分别为16.89%、14.64%、13.92%、10.72%、11.07%、6.61%和5.07%。其中除财务费用率较为稳定外，销售费用率和管理费用率呈稳定下降的趋势，主要原因是年后，公司引入阿米巴经营模式，增强全员经营核算和改善意识，以此带来业绩突破性的提高。整体来看，随着公司规模不断扩大，公司管理效率不断提高，费用控制能力不断提升。与此相对应的，公司毛利率和净利率整体呈上升的趋势。
1.4公司国内营收占比提升
公司国内营收占比提升。公司营业收入来自调味品产品、冻品产品、干品产品、盐渍产品和其他业务。年-年，公司调味品营收占公司营收比例超过70%，是公司营业收入的主要贡献部分。年，受新冠肺炎疫情影响，人们隔离在家，对冻品产品需求上升，公司冻品产品营收占比提升较多，从年的4.34%提升到年的12.61%。在营收区域方面，公司国内营收占比逐年提升，国内营收占比从年的16.36%增长至年的51.79%。年，在新冠肺炎疫情严重冲击背景下，公司及时判断市场走向，在上半年国际疫情严峻时期大力拓展国内业务，上半年国内销售同比增长15.76%，国内营收占比首次超过50%。
2、预制菜行业有望快速发展
2.1预制菜简介及其分类
2.1.1预制菜简介
预制菜是以农产、畜禽、水产品等为主要原料，经过洗、切及配制加工等处理后可直接进行烹饪的预制菜品。预制菜菜具备便捷、新鲜、健康等特点，丰富的菜品选择能够符合全国不同地区人群的口味，逐渐成为家庭及餐饮业所喜爱的产品。预制菜由净菜逐步发展、本土化而来。净菜最早起源于美国，20世纪60年代起实现商业化经营。净菜是我国较为简单通俗的称呼，其在国外也被称作部分加工菜（partiallyprocessedvegetables）或切分菜（fresh-cutvegetables），指新鲜蔬菜原料经过分级、清洗、去皮、切分、消毒和包装等处理加工，达到直接烹食或生食的卫生要求。20世纪80年代，净菜加工配送在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。净菜最初供应餐饮行业，使餐厅、配餐公司等外食产业，降低其人工费、水电费和垃圾处理费，减少厨房面积和设备采购；之后，部分净菜企业也面向家庭、个人零售，方便了居民日常烹饪。
2.1.2预制凉菜简介
开胃凉菜是指直接以农、林、牧、副、渔产品为原料按照中国传统工艺加工后低常温保存并可即食的菜品。开胃凉菜是中华美食的重要组成部分，在我国有着悠久的历史。开胃凉菜是指直接以农、林、牧、副、渔产品为原料按照中国传统工艺加工后低常温保存并可即食的菜品。开胃凉菜行业属于传统行业，主要以摊、店、柜形式或餐饮业方式出现。21世纪以来，随着人工成本和场地租金的上涨，以及人们对食品安全、食品口味要求的提高，海底捞、喜家德等中式大型连锁餐饮逐渐减少或停止制作开胃凉菜，转为由专业凉菜企业加工配送，来保证产品质量和口味的稳定性。开胃凉菜加工的主要原材料为农副产品，农副产品易受自然条件、市场供求等因素影响，价格存在一定的波动性，因此，农副产品的价格波动将影响凉菜加工企业的生产成本和盈利水平。同时，由于开胃凉菜加工行业下游主要面向餐饮连锁企业和终端消费者，因此消费者的消费偏好和消费能力也将直接影响凉菜加工企业的经营成果。而随着居民收入水平的提高，对凉菜加工食品品牌和品质的重视，行业内的优质企业具有一定的盈利优势。
2.1.3预制菜分类
预制菜可分为即食食品、即热食品和即烹食品。预制菜按照加工程度和食用便捷性，可以分为即食食品、即热食品和即烹食品。即食食品(ReadytoEat):指开封后可以直接食用的调理制品，如即食泡椒凤爪、鸡腿和罐头等。即热食品(ReadytoHeat):指只需经过加热即可食用的食品，如近年来非常流行的速冻快手菜，包含快餐料理包、自嗨锅、小龙虾、鱼香肉丝、罗宋汤等。即烹食品(ReadytoCook):指需要进行一定烹饪步骤才可食用的半成品材料。按加工程度可以进一步分为两种:①熟料加热调味食品:指经过相对深加工(腌制、调味、滚揉、浅油炸等)，按份同调料一起分装冷藏或常温保存的半成品菜，需要入锅并加入调味品进行炒制，如酸菜鱼、翡翠虾仁、小酥肉等。②生料加热调味食品:指经过清洗、分切等初步物理加工的肉制品、水产、净菜等，需要自行搭配配菜和调料，经过炒制后食用，如冰鲜肉丝、生虾仁等。预制菜按包装形式可以分为散销、小包装、大包装三类。按贮运方式：可分为冷藏、速冻、热链、常温四类。随着消费者需求多样性和行业技术不断向前发展，目前市场上预制菜品类越来越丰富，例如佛跳墙、红烧马蹄狮子头、香焖花生猪手等制作流程繁琐的菜品都已被做成预制菜。（报告来源：未来智库）
2.2预制菜市场现状
预制菜行业内规模以上企业增加。年前后，我国陆续出现了预制菜生产企业，通过对肉禽和水产等原材料的进一步加工，提供了比净菜更加丰富的产品种类并进一步精简了客户的烹饪环节。受限于早期冷冻技术和冷链运输的高成本，预制菜行业在发展初期存在销售区域小、企业数量多、集中度低的特点，行业内规模以上企业较少。随着速冻技术的发展，预制菜的储存时间得以大幅延长。国产速冻设备和冷链运输车辆的推广大幅降低了企业物流配送成本，企业的辐射范围扩大。经过多年的发展及竞争，行业内部分优质企业开始树立自身品牌并建立粘性更高的销售渠道，以此建立相对于同行业的竞争优势和竞争壁垒，巩固自身领先地位。
预制菜逐渐从B端走向C端。相比国外而言，我国的预制菜起步时间晚，年后深加工的半成品菜企业开始涌现，预制菜由此拉开帷幕。但由于条件不成熟，行业整体发展较为缓慢。直到年，预制菜行业在B端步入放量期。而C端则在去年迎来消费加速期。今年“双11”，预制菜跻身天猫新生活研究所发布的“10大趋势单品”之列。今年“双11”期间，包括半成品菜、速食菜在内的预制菜销售火爆，成交额同比增长约2倍。粤菜、川菜、湘菜、西北菜等经典菜系都推出了预制菜。
2.3预制菜行业增长的驱动因素
2.3.1居民收入水平提高，食品烟酒消费支出增多
居民收入水平提高。近年来，我国宏观经济从高速增长转变为中高速增长，国内经济结构逐步优化，消费成为需求增长的重要推动力，而居民收入水平的增长是社会消费能力提升的重要支撑。根据国家统计局数据，-年，我国城镇居民人均可支配收入从年的.44元增长到年的.00元，复合增长率为8.66%。
居民食品烟酒消费支出增多。在收入水平上升的背景下，我国城镇居民人均食品烟酒消费支出整体呈上升趋势。城镇居民年人均食品烟酒消费金额为.73元，年人均食品烟酒消费金额为.00元，复合增长率为5.08%。农村居民年人均食品烟酒消费金额为.41元，年人均食品烟酒消费金额为.00元，复合增长率为8.35%。
2.3.2现代社会生活形态变迁，预制菜需求上升
经济快速发展改变了人们生活的方式。我国城镇化趋势不断加强，劳动人口结构发生了巨大改变，农业人口在向非农业人口转换的过程也伴随着微观家庭劳动力结构的变化。受传统文化及社会分工的影响，我国家庭三餐通常由女性料理，越来越多的女性进入职场，客观上使得家务烹饪时间缩短。快节奏的生活及工作压力导致职场人员缺乏足够的时间和精力去制作三餐，快餐、外卖以及便利店即热食品等便捷类食品成为了多数人的选择。除部分品牌餐饮企业外，不少快餐、外卖食品的制作过程不透明，其卫生状况和食品安全难以得到保障。便利店即热食品则面临品种少、微波加热口感较差的问题。随着生活水平的提高，人们在考虑食品便捷性的同时，更加